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抢到第四张造车新势力IPO门票的零跑汽车感受到了市场寒意。

9月29日，零跑汽车（09863.HK）港股上市即破发，开盘后股价持续下行，较发行价48港元/股一度跌去四成，最低至28.05港元/股。截至收盘，零跑汽车跌33.54%，报31.9港元/股，总市值364.5亿港元。

澎湃新闻记者就此向零跑汽车方面了解相关情况，截至发稿，对方未予以回应。

零跑汽车9月29日发布的公告显示，其香港公开发售部分共录得3151人认购，未获足额认购，仅认购相当于香港公开发售项下初步可供认购的约0.16倍，分配至公开发售的发售股份最终数目为214.64万股，占发售股份总数的约1.64%。

第四款车一日前上市，没了“性价比”标签

就在一天前，零跑汽车第四款量产产品零跑C01刚上市。显然，这款新产品也未能提起市场对零跑汽车的信心。

该车型售价19.38万-28.68万元，是零跑汽车目前平均售价最高的车型。2021年，零跑汽车累计销量43121辆，零跑T03就卖出了38463辆，占比近九成，T03售价为7.95万-9.65万元。而C01的售价陡然提升，这也让不少业内人士为其捏了把汗。

一方面，零跑原有车型主打的是性价比，零跑C01或与零跑原有消费群体以及品牌定位有较大出入，这或将影响其销量表现。另一方面，20万-30万元价格区SUV的竞争已经白热化，而零跑C01作为这一细分市场的新玩家，能否向特斯拉、比亚迪等分得一杯羹还需打个问号。

此外，值得注意的是，作为一家正在起步阶段的新势力企业，零跑汽车本就不高的研发投入还在逐年递减，这也让不少人对零跑C01的产品力颇有质疑。2019年、2020年、2021年、2022年第一季度，零跑的研发支出分别是3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元、2.43亿元，占总营收比例分别为306.4%、45.8%、23.6%、12.2%。

零跑如此激进的价位提升，背后其实是其毛利率过低的隐忧。

毛利率持续为负数，长期亏损盈利难期

自2021年末以来，零跑汽车销量一路高歌猛进。2020年，零跑汽车共计交付8050辆；2021年，共计交付4.37万辆，同比增443.5%；今年8月，零跑交付1.2万辆，同比增180%；今年1-8月，其累计交付量已达到7.66万辆，在销量上已经与造车新势力头部企业旗鼓相当。

随着销量的提升，零跑汽车的营收也实现了成倍增长，不过与此同时，其亏损也在大幅扩大。

招股书显示，2022年第一季度，零跑汽车实现营收19.92亿元，较去年同期的2.78亿元同比增长616.4%；净亏损10.42亿元，较去年同期的3.97亿元同比扩大162.47%。

2019-2021年零跑汽车的营收为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元；净亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元。也就是说，零跑汽车前三年营收38.8亿元，但净亏损却高达48.5亿元。

然而，据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年第一季度，零跑的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%和-26.6%。

相比之下，成本控制最佳的理想汽车毛利率水平长期维持在20%左右，“蔚小理”三家中毛利率一直垫底的小鹏汽车，也一直能够保持着10%左右的毛利率水平。

创始人兼CEO朱江明夫妇共持有31%股权

无论从品牌方面，还是从公司体量上来看，零跑汽车距离造车新势力头部企业有着不小的差距，但其实零跑也属于第一批入局的新势力车企，成立时间仅比理想晚5个月，比蔚来、小鹏晚一年左右。据招股书，零跑汽车成立于2015年，注册资本10亿元，为一家智能电动汽车公司。

同时零跑汽车也是一个跨界造车者，2015年，浙江大华技术股份有限公司（002236，大华股份）及其主要创始人共同投资成立零跑汽车。大华股份是一家监控产品供应商和解决方案服务商，零跑创始人兼CEO朱江明也是大华股份的联合创始人之一。

朱江明曾在接受澎湃新闻采访时表示，希望零跑能够复制大华股份的成功路径。他认为，未来汽车核心不在传统的制造工艺，而是三电技术、自动驾驶、智能网联，而网络互联、软硬件结合、嵌入式应用是大华的看家本领。

成立之初，大华股份为零跑汽车第一大股东，持股33%，现已稀释至8.89%。截至最后实际可行日期，傅利泉、朱江明和陈女士（傅利泉配偶）分别持有大华股份已发行股本的34.19%、5.36%和2.38%。

从零跑汽车的股权结构看，招股书显示，截至招股章程日期，朱江明为公司第一大股东，持股9.15%，第二大股东傅利泉持股9.01%。朱江明和傅利泉夫妇为一致行动人，构成公司单一最大股东集团，直接及间接持有合计31.01%的股权。